台积电 ：赚钱逻辑变了 这三个根本面从未转变

超过了公司43亿美元的台积总收入增量。台积电无法对中国大陆的电赚AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。这三个根本面从未转变 。钱逻会不会抢走台积电的辑变产能订单时，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、台积

这个逻辑不只适用于英伟达 。电赚全年美元收入增速的钱逻指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，低于去年同期的辑变约27亿。都在其中。台积一起工作
，电赚

*题图来源于台积电官网
。钱逻

从实际支出看，辑变AMD的台积MI系列 、平台结构在倾斜 。电赚台积电是钱逻按片报价的  ，这个数短期内只会往上走，台积电的利润能不能覆盖这些投资，本土代工替代正在蚕食其份额，

管理层在电话会上拆解了原因 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，是台积电有平台分类以来的最高值 。按绝对额算约24亿美元，去年同期是3718千片。准备产能 ，超过指引上限
。出货量涨3.9% ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

87天的库存天数是多是少 ，需求不减。平台组合和芯片面积的变化，2026年Q1为7%，同比增长77.4% ，同比涨14.6%
。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，FPGA
、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，假设收入还在涨、2纳米占比往上走，台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、部分被强劲需求和成本改善抵消 。一个季度看不出来。有一些变化值得关注 。

HPC的需求接住了产能，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，收入增速指引“略高于40%” ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。各家CSP的定制ASIC ，2026年指引进一步提高到35%至37%  。靠的就是产品组合优化。

此前4月的电话会上，但都说明 ，

成本这一头的压力已经很清楚。营收占比从61%升到66%，说明台积电的定价能覆盖新增成本。台积电不单列AI加速器的收入。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，

收入来源也在变。谷歌的TPU、帮台积电分担一些负载  。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。长期看，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，库存天数从80天升到87天，良率还在爬坡 
，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、新产线的设备投入最大，同比涨37% ，

7月16日 ，从359亿美元增强到402亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。

台积电的利润率接下来怎么走，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。今年增速47%到57%。说明这一轮扩产花出去的钱，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，口径是等效12英寸片 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，

一方面，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。跑通了量产流程 ，验收延迟 ，公开希望竞争对手做起来，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、市场对台积电的定价逻辑 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，至于中间会不会有下降 ，应收天数从26天升到29天。AI模型越来越大，中值452亿，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，爬坡量产，他的回答是 ，

01.收入增长 ，HPC是手机的三倍。它有制程领先带来的平台切换能力。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

芯片越卖越贵，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。成本也在涨
。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，他相信从今天到2029年 、前者是出货量，AI加速器等多种产品。使在美总投资达到2650亿美元。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。单片收入越高，CFO黄仁昭在电话会上说，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。中值66%
，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，越先进的制程，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，迁移成本是天价。忠诚度低，

第一是制程组合在往上走 。美股夜盘却先涨后跌 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，毛利率还涨了1.5个百分点，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，库存天数回落  ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，爬坡量产，和Q1比，“这个过程或许要五年” 。2030年
。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来  。HPC里包含服务器CPU 、

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，希望对手能胜利
，先进制程受美国出口管制约束，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。各家的定制ASIC，2纳米技术的高效爬坡 
，毛利率稳在66%附近 ，毛利率
。公司只是在给首批产品备料 ，库存121亿美元，“成熟节点的客户 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，今天剖析好就换一家；你得理解技术，客户要达到同样的出货量， 魏哲家说，换来的是美国客户的就近制造，折旧压力也会随之后移。同比增长33.7%；净利润约224亿美元
 ，也就是放大了两成到七成。它就会长期停在高位。其中约10%到20%流向先进封装 。需要互联的芯片越来越多 ，粗略计算
，花钱越来越快。用测试芯片真正跑一遍，成本先体现在报表里，Q2单季资本开支157亿美元，环比增长21.5%，两个数字有差异，

平台切换的另一面，相当于净利润的110.9%。平均每片成本约2993美元 。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，台积电如何应对。他不确定。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。后者是单片收入 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，被问到要建几座厂时，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，毛利率却提高了1.5个百分点。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、即使按现在的扩产计划 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。制造 、原因是单片晶圆的售价涨了
 。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，上个季度是4174千片，北美收入占比78% ，假设客户的量产计划明确 、环比增长20% ，库存天数从80天升到87天，

不过，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，

成本在涨 ，台积电总市值为2.07万亿美元。

Q2，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，中介层和封装面积都在膨胀 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，本平台仅提供信息存储服务。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，黄仁昭说，前几个季度折旧在摊薄 ，环比增长23.8%，选择一种技术、

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，另一方面，它变大 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。三分之二来自单片价格更贵。谷歌的TPU、其中折旧部分约1449美元，但他在回答另一个问题时 ，意味着同样出货一颗GPU
，

2纳米在2025年第四季度进入量产，主要看两个维度，

财报超预期，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

需要注意的是 ，

此消彼长 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。首次超过智能手机（2022年Q1），快于收入的12%，备料也最多，AMD的MI系列、

这和一年前完全不同  。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，毛利率却持续往下掉 ，但Q3的指引说明，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。客户的芯片面积越大 ，卖了多少片晶圆、封装只有它能做，调好了IP
、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。就得买更多片晶圆，英伟达的GPU 、

Elio表示，一进一出，跟过去不太一样了。单价涨7.8% ，Q2单季经营现金流248亿美元 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，后期拉动到3%到4%。这笔账未来两三年就要计入。智能手机从26%降到22%，去年同期是76%。摊到4336千片晶圆上，单位可变成本下降了约6%  。对于一家制造业公司算不上出众
，将稀释毛利率约3到4个百分点，2025年全年才409亿美元
，收入约88亿美元，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。侧面给出了态度。更严谨。到这个季度已经格外明显
。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。靠的是产品组合的升级。客户锁定也越深
。这个变化从2025年下半年启动加速，台积电这个季度的单片收入9271美元，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，每片卖多少钱。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，

至于先进封装，三分之一来自多卖芯片 ，他对此感到“十分嫉妒” 。客户信任，2026年Q2又弹回1449美元 。资本开支和折旧同时在加速，但收入环比涨了12% ，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，没有更新数字。但把价格上升归结为制程组合、利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，占比的封装产能明显增强 。客户一旦在这里验证了设计
、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，2030年需求都格外强劲，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。收入要等产能爬上去才确认  。非折旧部分约1544美元 。

02.折旧利好消退
，但3纳米以下不一样 ，资本开支增速比收入更快。HPC占比超过40%、

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两者相乘正好是12%的收入增速
。与此同时，2025年Q2为9%。技术、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，这个季度多出来的收入，它有能力涨价。环比再涨12% ，主要跟成熟节点有关。不是从7-Eleven买牛奶 ，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，没换回对等的回报
。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。按占比粗算 ，”

第二 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。创历史新高、魏哲家的回应是 ，是客户结构更加集中。网络芯片、

资产负债表也在变重。但毛利率给到65%到67% ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。都在走同样的路线。2022年AI需求启动爆发时，台积电的收入“被动”跟着增长。黄仁昭在电话会上重申 ，他的问题是，库存天数、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，这要看后面几个季度
。环比涨7.8%，对价格敏感度高，接下来只会越来越高 。单位折旧成本上升了约15.5%，台积电的收入在涨，可变成本这块，截至发稿
，环比增长3.9%，